水晶光电产品结构优化盈利能力回升增持密封材料

水晶光电：产品结构优化盈利能力回升 增持

水晶光电：产品结构优化盈利能力回升 维持公司增持评级。我们维持此前盈利预测，预计公司2012-2014年EPS分别为1.41元、2.30元、3.35元，净利润同比增长44.2%，63.3%，45.2%...维持公司增持评级。我们维持此前盈利预测，预计公司2012-2014年EPS分别为1.41元、2.30元、3.35元，净利润同比增长44.2%，63.3%，45.2%，目前价格对应12-14年PE为23.3X、14.3X和9.8X，考虑公司业绩高成长性，6个月合理估值为12年30倍PE，对应42.3元，维持增持评级。

1季报业绩符合预告，盈利能力大幅度下滑。公司12年1季度实现营业收入0.93亿，同比增长3.9%，环比下降18.4%，归属上市公司股东净利润1003万，同比下滑65.8%，环比下降60.5%，对应EPS0.08元，符合前期预报范围。1季度公司毛利率35.7%，比11年1季度毛利率53.6%下滑17.9个百分点，比11年4季度毛利率46.2%，下滑10.5个百分点。公司1季度三项费用合计2068万，同比增长42.4%，环比减少6.4%。毛利率的大幅度下滑主要受到2方面因素影响：一方面，1,2月手机IR-Cut与相机OLPF产品订单有所下滑，整体开工不足；另一方面，大量新招工人生产效率较低，造成较大人工成本支出。

生产效率逐步提升，江西生产基地投产，盈利能力可望逐步改善。1季度公司受困于生产效率低下，江西基地处于投产初期，随着新员工逐步完成工艺学习，江西基地发挥效力，凭借低成本优势承接公司主要后段人力密集环节，公司毛利率水平可望重新回到历史正常水平。

持续推进产品结构优化，单反单电OLPF稳步提升，高端8M像素IR-Cut将逐步提升。随着尼康推出单电相机V1，J1，佳能推出最新单反机型，相机产业逐步自泰国洪水灾害影响中复苏，公司单反单电产品比例可望持续拉升，优化相机OLPF产品结构。使用蓝玻璃材料的高端8M像素IR-Cut产品单价大幅提升，可望自2Q后端开始拉升出货比例。

微投眼镜存在杀手级应用潜力。公司正在与国际厂商合作开发的微投影眼镜产品与谷歌ProjectGlass拥有相同设计思路，未来可能成为智能手机替代产品，具有杀手级应用潜力，可望提升公司估值水平。

（申银万国）

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